烟草行业遭电子科技洗牌:电子烟产业翘楚——艾维普思

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作者    东北证券   龚斯闻

公司介绍

深圳市艾维普思科技股份有限公司,简称艾维普思(834285),成立于2010年。公司是一家集研发、生产、销售、服务为一体的专业电子烟生产商及品牌营运商。公司坚持“主导型”的电子烟发展模式,坚持电子烟品牌发展思路,追求独立个性的电子烟产品,力求主导电子烟行业消费市场,引领电子烟消费行为。smok及koopor等均是旗下蒸汽产品品牌。

1.1.历史沿革

2014年之前,公司主营铝制品的生产与销售。

2014年,公司主营业务变更为电子烟的研发、生产和销售。

2015年,艾维普思smok品牌产品引领了行业的变革:160瓦大功率全温控蓝牙智能盒子(xcubeii)及革命性的怒味4代(tfv4)雾化器。同年7月,旗下针对年轻人群体,主打高性价比的电子烟品牌koopor应运而生,推出koopormini及kooporplus两款产品。

2015年年11月月30日,深圳市艾维普思科技股份有限公司(证券简称:艾维普思证券代码:834285)通过协议转让的方式在全国股转系统(新三板)挂牌公开转让。

1.2.股权结构

公司自成立至2014年4月,实际控制人为罗洪霞,持有公司前身旭丰铝业84%的股权,是公司前期的实际控制人。2014年4月,旭丰铝业进行股权转让,申金晚取得公司34.22%的股权,成为公司的第一大股东。

截至2016年10月,公司股权结构相对分散,无控股股东和实际控制人。第一大股东申金晚持股34.22%,第二大股东陈文持股31.48%,第三大股东申诚持股23.30%。三者持股比例接近且无关联关系,均无法通过行使股东表决权单独控制股东大会或对股东大会决议产生决定性的影响。公司所有重大行为都采取民主决策,群策群力,以保证公司持续健康的经营能力。

1.3.主营业务

公司主要产品包括智能套装电子烟、经典套装电子烟、可diy电子烟、雾化器以及各种电子烟配件。电子烟是一种新型电子产品,由空气传感开关、智能控制电路、智能芯片、锂离子电池、雾化器等微电子高科技器件构成。

电子烟主要由雾化器、电池盒和烟油三部分组成。消费者在使用时,首先向雾化器中添加烟油,然后打开电池开关,并通过气流打开气动开关,让电池给雾化器供电,雾化器发热让烟油雾化成烟雾。

2016年上半年,公司的营业收入为2.91亿元,较去年同期的8394万元增长了246.56%,归属于母公司股东的净利润为4835万元,较去年同期的1100万元增长了339.60%,收入和净利润实现同步大幅增长。16年上半年,毛利率由去年同期33.96%下降到32.64%,下降了1.32个百分点,基本与去年同期持平。

公司的电子烟产品主要销往海外市场,海外市场主要集中在美国、英国、法国等发达国家和地区。随着海外市场需求的提升,公司电子烟品牌影响力及市场开拓力度的增强。根据公司16年半年报披露,公司海外销售收入增长显著,14、15年分别达到4220.60万元、21002.85万元,占同期营业收入的比例高达86.82%、68.82%。

未来一段时间内对海外市场依存度仍然较高。国内电子烟市场处于起步阶段,公司14年开始发力国内市场,目前国内市场营收基数较小,占总营收约10%。公司预计今年国内市场营收会有100%的增长。

电子烟行业介绍

多数文献指出,现在国际市场流行的电子烟在2004年由中国人发明。经过十多年的发展,电子烟技术不断更新,且更新速度不断加快。近年来,电子烟在欧美市场正在以非常迅猛的速度发展,欧美日益强劲的需求使得电子烟行业呈现制造中心在中国、需求中心在欧美的全球产业链格局。

2.1.电子烟行业现状

2.1.1国外行业现状

国际市场上,电子烟行业发展较为成熟,这与发达国家在禁烟方面起步较早有关。2005年5月,世界第一个旨在限制全球烟草和烟草制品的公约《烟草控制框架公约》正式生效,签订公约的国家都制定了相对严格的控烟、禁烟制度,这为电子烟行业的快速发展奠定了基础。

以美国为例:美国是全球最大的电子烟需求市场。2008年至2010年,美国联邦食品和药品管理局fda(food&drugadministration)曾一度禁止sotterainc.等制造商进口、销售电子烟产品。2010年12月,美国联邦法院勒令fda停止执行禁止从中国进口电子烟的规定,从而为美国电子烟市场的快速发展扫清了法规障碍。

2012年美国最高法院认定电子烟属于烟草类产品而非fda管辖的医药类产品,加之美国具有健全的控烟政策和良好的健康意识,美国电子烟市场被打开。

目前全球电子烟市场规模已进入爆发增长期。2013年,全球电子烟的市场规模为35亿美元。根据富国银行统计,2014年美国电子烟及配件的销售额达25亿美元。世界卫生组织官网数据显示,2015年全球电子烟销售约65亿美元。据研究与市场(researchandmarkets)最新研究,美国电子烟市场价值估计已超30亿美元,并预计美国电子烟销量至2018年将保持至少24.20%增长幅度。据高盛全球投资研究数据,到2020年电子烟市场份额将占整个烟草行业的15%,而传统卷烟份额将不断下滑。

除了美国,其他控烟严格、民众健康意识高的国家对电子烟的需求也在慢慢打开。据世界卫生组织官网数据显示,目前电子烟已经在英国、加拿大、芬兰等50多个国家和地区合法销售。据路透社报道,全欧洲大约有3000万人使用电子烟。电子烟使用者数量的增加导致了这类产品的大幅增长,几乎每个月都有新品牌进入市场。其中,英国、法国、德国、波兰、荷兰等国尤为明显。虽然目前电子烟的销售主要集中在北美地区,但欧洲的市场巨大,一旦市场打开,电子烟销售势必将会进一步增长。

2.1.2国内行业现状

我国是全球最大的电子烟生产制造基地,深圳地区集中了全球约90%的电子烟生产产能。中国电子烟生产企业主要以“采购 生产”的oem模式为主,处于美国电子烟行业产业链的上游,美国电子烟由中国代工的比例高达80%-90%。中国电子烟生产企业直接受益于美国等海外市场的高速增长,2014年oem的产值约20亿美元,预计到2020年将达64亿美元。

我国生产的电子烟产品90%销往国外,其中美国是最大的出口市场。国内电子烟市场份额较小,而且国内电子烟行业基本处于监管盲区,部分电子烟生产企业通过网络渠道进行销售,由于国内电子烟品牌知名度低,因此消费者对产品的信任度不高,国内电子烟销售规模整体偏小。

国内电子烟市场需求没有开启的主要原因如下:

首先是行业规范缺乏,劣币驱逐良币。电子烟的结构类似,但是电池的寿命、雾化器的效果、烟液的口感差别都很大,普通消费者难以辨认。多数制造商依靠价格竞争抢占市场,将较低端的产品在国内低价出售,真正拥有合法资质的电子烟企业只占少数,劣质产品的虚假宣传使得消费者对电子烟产品印象不好。

其次是正向的舆论导向偏少。“如烟”问世后,主流媒体对其烟弹尼古丁含量的质疑使其销量严重下挫。经过短暂的辉煌后,最终“如烟”品牌价值损失惨重,最后被帝国烟草收购。

最后是卷烟文化在中国根深蒂固,消费者的消费习惯一时难以改变。口感好、耐用性强的电子烟价格比较高,民众难以接受。

目前国内电子烟行业政策环境正逐渐转好。2010年中国控烟政策逐步出台;2013年1月,中国电子烟行业商会成立;2014年1月全国烟草工作会议上,国家烟草局局长凌成兴指出:“要高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发”。据《科技日报》2014年报道,国家食品药品监督管理局认为,药监局从未明确批准过电子香烟的生产,因此电子烟不属于医疗器械,也不属于药品,仅仅属于一般的商品。2015年7月,国内唯一一家以电子烟产品为主的专业贸易商城在深圳开业,总共面积16000平米,是目前全球最大、最专业的电子烟交易中心。随着中国控烟相关立法的推出,国内电子烟行业将迎接新的发展契机。据公司估算,目前我国拥有3亿多烟民,保守估计到2020年,如果10%烟民愿意接受电子烟,一年等量电子烟消耗量可达70亿支以上,市场规模则达千亿以上。

随着行业不断规范以及民众观念的逐渐转变,中国电子烟市场在快速发展壮大。根据《中国烟草学报》的数据,2013年,中国电子烟市场规模达到35亿元,同比增长150%。2014年,电子烟市场继续呈现井喷式增长,市场销售额同比增长263%,用户同比增长259%,淘宝销量前十位品牌总销售额达1.4亿元。产业专家预测,未来5-10年,我国电子烟市场复合增速将超过30%。

公司优势分析

3.1.研发能力强

公司是一家集研发、生产、销售、服务为一体的专业电子烟生产商以及品牌营运商。公司销售的产品均具有自主知识产权,部分产品居国内外领先水平。公司具有领先的研究和开发能力,目前已获得专利110项,其中实用新型专利53项,外观设计专利63项,已申请尚未授权的专利16项,其中发明专利5项,实用新型专利6项,外观设计专利5项。公司在同行业中的知识产权取得数量名列前茅。公司目前成功研发并投入市场的产品项目200余项,其中高端产品项目100余项,中端产品项目90余项。

公司拥有行业最好的研发团队与最佳的创新环境。公司目前拥有一支由40多位高级电子工程师和id设计师组成的研发团队,研发团队包括了相当比例的电子烟科研骨干。同时公司拥有国内最先进的科研实验室,为科研工作提供良好的孕育场所。

公司smok品牌优势明显,市场份额占有率增大,tfv4雾化器和160w蓝牙立方体的上市,成功打开了市场,尤其是tfv4雾化器,被外国媒体评为“2015年年度最佳雾化器”。

公司未来会继续加大研发力度,计划3-5年内投入研发资金将达到1亿元。公司将以客户需求为导向,以健康管理为目的,积极稳妥开拓新的电子烟品牌。通过新品牌的塑造,进一步针对细分人群市场定位,优化产品结构,提升市场份额。

3.2.稳定的客户基础和完善的网络营销体系

稳定的客户基础:公司产品远销世界各地,以美国、英国、法国等发达国家为主要目标市场,在国际市场享有良好的声誉。公司通过主要经销渠道可以覆盖遍布全球的客户,拥有非常稳定的客户基础。

完善的网络营销体系:自成立以来,公司一直高度重视网络营销,目前公司产品已经在国内天猫、京东等网络平台进行销售。另外,公司还通过国外知名社交网络facebook、twitter等建立品牌宣传,通过知名评论家进行产品推广,并在各大知名行业论坛投放广告,建立起非常成熟的网络营销体系。

公司未来市场开拓继续以开拓欧美市场为主,增大开拓国内市场和亚洲市场的占有份额。在渠道布局方面,公司将加强并拓宽一级品牌代理商管理。未来五年建立直销网络,铺设smok品牌专营店,以提升客户体验,强化品牌效应为目的,建立遍布全球的smok品牌体验店。

针对国外市场,进一步巩固和加强与大型经销商的合作力度,优化经销合作体系。同时,针对国外市场,建设和运营自有b2c电子商务平台,通过差异化的产品及售后服务体系的建设,增强用户粘性。针对国内市场,结合国内电子商务发展趋势,统一线上分销及线下经销合作体系,以线上营销为主力,拉动线下销售以支撑体系及品牌建设。

盈利预测

4.1.行业比较

我们根据公司业务板块在新三板选定如下两家可比公司:

麦克韦尔:一家从事电子烟的研发、生产和销售的民营科技创新企业。公司专注于电子烟业务领域,致力于电子烟的科学研发与生产,为欧美大型烟草公司和品牌运营商提供适销对路的电子烟。

施美乐:公司主要进行smaco品牌电子烟以及烟油的研发,生产以及销售,并承接oem/odm业务,提供符合ce/fcc/rohs标准的电子烟产品和配件,客户遍及美国,英国,加拿大,欧盟等国家和地区。

对比新三板的两家电子烟企业,艾维普思发展迅速,营收增长迅速,同时毛利率保持30%以上。

4.2.估值与财务预测

2015年公司营收3.05亿元,归母净利为0.50亿元,毛利率为32.25%。2016年上半年公司营收2.97亿,同比大增246.56%,归母净利为0.48亿元,较15年的0.11亿元增长了339.60%,毛利率由去年同期33.96%下降到32.64%,下降了1.32个百分点。

公司收入和净利润实现同步大幅增长,主要得益于市场拓展和品牌影响力进一步扩大,同时公司扩展了服务范围,加大了市场开拓力度和宣传力度。国内电子烟市场处于起步阶段,通过类比北美与欧洲市场,预计未来三年国内市场会保持高速增长。目前公司规模在国内电子烟行业排名前五,预测公司16-18年营收将分别增长100%、50%、40%,达到6.10亿元、9.16亿元、12.82亿元,对应归母净利分别为0.99、1.47、2.05亿元,对应eps为2.36、3.50、4.87元,给予“买入”评级。

风险提示:

出口退税政策变动风险,海外市场依存度高的风险,汇率波动风险,出口国对电子烟政策变更风险。

(完)

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